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　　“上新三板掛牌”被眾多中小微企業(yè)視為跨入資本市場(chǎng)的捷徑，在宏觀層面一系列政策明晰以后，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量規(guī)模急劇擴(kuò)大。截至2016年8月23日，新三板掛牌企業(yè)已達(dá)8846家。與此同時(shí)，農(nóng)機(jī)行業(yè)企業(yè)登陸新三板的消息也不絕于耳。僅今年6月以來，就有園林及植保機(jī)械制造商永佳動(dòng)力、糧食烘干機(jī)制造商三喜農(nóng)機(jī)、拖拉機(jī)及農(nóng)機(jī)具制造商億嘉股份、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)綜合服務(wù)商德邦大為等4家行業(yè)企業(yè)成功在新三板掛牌交易。

　　作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，擴(kuò)容后的新三板市場(chǎng)主要面對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和高成長(zhǎng)型企業(yè)。然而，農(nóng)業(yè)機(jī)械作為典型的傳統(tǒng)制造行業(yè)，顯然其創(chuàng)新能力和成長(zhǎng)能力較互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)而言還存在不小差距，但仍有多達(dá)18家的農(nóng)機(jī)企業(yè)陸續(xù)在新三板掛牌，充分體現(xiàn)了新三板市場(chǎng)的包容性特征，這對(duì)于解決農(nóng)機(jī)行業(yè)中小型企業(yè)的“融資難、融資貴”課題，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施皆有著重要的意義。

掛牌情緒高漲

　　目前，農(nóng)機(jī)行業(yè)在新三板掛牌企業(yè)共有18家，占總掛牌企業(yè)的0.2%，還未形成顯著的集群效應(yīng)。其中，只有1家(現(xiàn)代農(nóng)裝)為擴(kuò)容前掛牌，其余17家皆為擴(kuò)容后掛牌。由于新三板未設(shè)財(cái)務(wù)和規(guī)模的限制性條件，只要符合存續(xù)滿兩年、主營(yíng)業(yè)務(wù)明確、治理機(jī)制健全、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)等條件即可掛牌。因此，在企業(yè)自身動(dòng)力、新聞媒體宣傳助推、地方政府貼費(fèi)貼息等多重因素驅(qū)動(dòng)之下，農(nóng)機(jī)企業(yè)掛牌情緒高漲。2016年度還未結(jié)束，當(dāng)年新掛牌企業(yè)數(shù)量已達(dá)6家，與2015年全年的掛牌量旗鼓相當(dāng)。據(jù)了解，還有多家農(nóng)機(jī)行業(yè)企業(yè)正在進(jìn)行掛牌運(yùn)作，預(yù)計(jì)2016年農(nóng)機(jī)行業(yè)全年在新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將突破10家。

　　從類別分布來看，掛牌企業(yè)中以農(nóng)機(jī)主機(jī)制造商為主流，有11家，占比61.1%，其中從事糧食及經(jīng)濟(jì)作物烘干機(jī)械的企業(yè)就占到4家。農(nóng)機(jī)供應(yīng)商共4家，占比22.2%，從事結(jié)構(gòu)部件、電氣部件、鋼圈部件和傳動(dòng)部件的各1家。農(nóng)機(jī)綜合類企業(yè)共3家，占比16.7%。

　　需要特別說明的是，這三家農(nóng)機(jī)綜合類企業(yè)各有特點(diǎn)：新疆銀豐的主營(yíng)業(yè)務(wù)提供針對(duì)棉花機(jī)械采收的農(nóng)機(jī)社會(huì)化服務(wù)，具有新疆建設(shè)兵團(tuán)和供銷合作社的雙重背景;科神股份也與新疆建設(shè)兵團(tuán)有關(guān)，其前身是兵團(tuán)的農(nóng)機(jī)推廣中心，既自己研發(fā)、制造農(nóng)機(jī)，也代理銷售進(jìn)口農(nóng)機(jī)具;德邦大為是專業(yè)從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)全過程的系統(tǒng)集成商，據(jù)悉自成立之初即按上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)管理，該公司從成立到新三板掛牌僅用時(shí)五年半，堪稱神速。

　　從各家企業(yè)成立時(shí)間來看，絕大多數(shù)企業(yè)存續(xù)時(shí)間超過5年，以存續(xù)時(shí)間在8-10年的企業(yè)為主。其中，三喜農(nóng)機(jī)成立于2012年11月30日，掛牌于2016年7月1日，從成立到掛牌僅用時(shí)三年零八個(gè)月，在創(chuàng)造紀(jì)錄的同時(shí)，也是對(duì)其他計(jì)劃掛牌農(nóng)機(jī)企業(yè)的一劑興奮劑。

成長(zhǎng)性一般 缺乏明星企業(yè)

　　在18家掛牌企業(yè)中，除現(xiàn)代農(nóng)裝外其余17家農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌企業(yè)普遍規(guī)模不大，各企業(yè)在員工數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入方面較為接近，規(guī)模指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差并不高。

　　從員工數(shù)量來看，普遍規(guī)模在200人以下，較新三板全市均值的236人略低。

　　從資產(chǎn)規(guī)模來看，期末總資產(chǎn)均值為2.38億元，與新三板全市均值2.25億元相當(dāng)。

　　從營(yíng)業(yè)收入來看，2015年?duì)I收均值為1.08億元，較新三板全市均值的1.47億元和農(nóng)機(jī)行業(yè)2319家規(guī)模企業(yè)均值的1.85億元均要略低一些。營(yíng)收規(guī)模最高的是永佳動(dòng)力，為3.3億元，同時(shí)其營(yíng)收同比增長(zhǎng)率達(dá)7528.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為1807%，雖然營(yíng)收增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他農(nóng)機(jī)企業(yè)，但需要注意到其利潤(rùn)的增長(zhǎng)明顯滯后于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。營(yíng)收規(guī)模最少的是從事牧草機(jī)械制造的蒙拓農(nóng)機(jī)，為2302萬(wàn)元，于比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)為81%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻也出現(xiàn)了明顯下滑，同比下滑84%。相較而言，三喜農(nóng)機(jī)和億嘉股份的營(yíng)業(yè)收入更具有含金量，不僅實(shí)現(xiàn)了同比超過50%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，與此同時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別達(dá)到了同比169%和496%的增長(zhǎng)。

　　由于各掛牌企業(yè)所處的細(xì)分領(lǐng)域不同，且企業(yè)間的經(jīng)營(yíng)管理水平參差不一，各企業(yè)間的盈利能力差異較大，與全市和全行業(yè)的均值水平相比也有一定的差距。

　　從虧損面來看，錄得赤字的企業(yè)有2家，虧損面為11.1%。需要引起注意的是，現(xiàn)代農(nóng)裝僅2015年就虧損近3.7億元，接近余下17家掛牌企業(yè)利潤(rùn)總和的三倍。

　　不計(jì)現(xiàn)代農(nóng)裝，2015年凈利潤(rùn)均值為759萬(wàn)元，較新三板全市均值的1013萬(wàn)元和農(nóng)機(jī)行業(yè)2319家規(guī)模企業(yè)均值的1086萬(wàn)元皆低約1/3。其中，盈利能力最強(qiáng)的是新疆銀豐，盈利能力墊底的是圣華農(nóng)科。

　　農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)作為典型的傳統(tǒng)制造業(yè)，周期性較強(qiáng)，成長(zhǎng)性一般。近兩年的農(nóng)機(jī)行業(yè)，不僅直接感受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的“新常態(tài)”壓力，更受到產(chǎn)品更新替代周期、產(chǎn)品生命周期、種植作物的自然生長(zhǎng)周期、氣候變化周期等多周期因素疊加影響，更有農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下行、農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整和農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策變化等多方面、多環(huán)節(jié)的復(fù)雜因素影響。以玉米收獲機(jī)為例，據(jù)中國(guó)農(nóng)機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，2016年上半年骨干企業(yè)的自走式玉米收獲機(jī)產(chǎn)量?jī)H為14046臺(tái)，累計(jì)增幅下降了42.7%。

有價(jià)無市的尷尬

　　2016年6月27日起，新三板正式實(shí)施分層制度，把掛牌公司劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。掛牌公司意欲進(jìn)入創(chuàng)新層，要經(jīng)過較為嚴(yán)苛的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)審查，而且進(jìn)入后還要面對(duì)維持標(biāo)準(zhǔn)和動(dòng)態(tài)管理。對(duì)照進(jìn)入創(chuàng)新層的條件，農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌企業(yè)還有一段距離。目前農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌公司全部處在基礎(chǔ)層。

　　擴(kuò)容以來的實(shí)踐表明，新三板市場(chǎng)不僅為中小企業(yè)走向公開資本市場(chǎng)開展直接融資提供了管道，也為國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者提供了退出渠道和投資渠道。然而，通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌企業(yè)的權(quán)益股本流動(dòng)性不佳，期許的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也有待逐步提升。首先，掛牌企業(yè)股本數(shù)量均值為4862萬(wàn)股，在新三板全市中位列中下游。值得關(guān)注的是，掛牌的農(nóng)機(jī)企業(yè)的股權(quán)集中度過高，亟待通過分散股權(quán)來提升公眾化程度。目前，前十大股東持股比例均值達(dá)到93.1%，更有兩家掛牌時(shí)間一年有余的企業(yè)股東至今只有2人。過于集中的股權(quán)既不利于交易活躍，也不利于通過公允股價(jià)形成相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)估值。

　　其次，已掛牌企業(yè)中可以查到最新市值的有7家，平均市值為2.58億元，約為新三板全市均值4億元的65%。去掉2家市盈率為負(fù)值和1家市盈率畸高的企業(yè)，余下4家企業(yè)的平均市盈率為28.1，與全市均值26.5接近。其余11家無法查到最新市值的企業(yè)，可能的原因是較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)沒有通過定向增發(fā)、股本市場(chǎng)交易等方式獲得公允股價(jià)，亦或掛牌時(shí)間過短導(dǎo)致。

　　第三，采取做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)有4家，在比例上較新三板全市要略高。但需要注意的是，4家企業(yè)的做市商家數(shù)在2-4家之間，與跨入創(chuàng)新層所需的“不少于6家做市商”的要求還有差距。另外，以2016年6月1日計(jì)，最近三個(gè)月有權(quán)益股本成交記錄的只有4家，成交股數(shù)均值僅42.2萬(wàn)股/家，還不到新三板全市均值86.7萬(wàn)股/家的一半，充分展現(xiàn)了掛牌農(nóng)機(jī)企業(yè)所面對(duì)的“有價(jià)無市”“門可羅雀”的尷尬局面。

　　不過，從定向增發(fā)的惠及面來看，有7家企業(yè)成功實(shí)施過定增，惠及面為41.2%。其中定增實(shí)施效果較好的有蒙拓農(nóng)機(jī)和豪威爾，蒙拓農(nóng)機(jī)募資占凈資產(chǎn)比例達(dá)92.7%，可有效補(bǔ)充其對(duì)流動(dòng)性的需求;豪威爾掛牌時(shí)長(zhǎng)僅兩年半，但已成功實(shí)施過4次定增。與此同時(shí)，仍有10家企業(yè)從未成功實(shí)施過定增，其中包括了2家掛牌時(shí)間超過18個(gè)月的企業(yè)。此外，17家企業(yè)還有3次增發(fā)正在實(shí)施中，計(jì)劃增發(fā)1645.5萬(wàn)股，擬募集資金6518萬(wàn)元。從間接融資總量看，17家企業(yè)已累計(jì)獲得間接融資9.56億元，惠及面達(dá)到76.5%。

　　為什么農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌企業(yè)的權(quán)益股本流動(dòng)性不佳，甚至還存在數(shù)家從未發(fā)生交易的“僵尸企業(yè)”?筆者認(rèn)為主要原因有三點(diǎn)：

　　一是“酒不夠香”。從前面的分析中不難看出，多數(shù)農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌企業(yè)的質(zhì)地成色在新三板全市中并不算拔尖。新三板對(duì)合格投資者設(shè)有500萬(wàn)元以上的門檻，市場(chǎng)的價(jià)值投資屬性更強(qiáng)，更適合機(jī)構(gòu)投資者活動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者的投研能力和理性程度，與二級(jí)市場(chǎng)的散戶為主和價(jià)格投機(jī)屬性截然不同，他們更看重標(biāo)的掛牌企業(yè)的基本面。此外，由于掛牌門檻比主板低得多，也有不少投資者心存疑慮，在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，更愿意向新三板的明星企業(yè)靠攏。

　　二是“巷子較深”。農(nóng)機(jī)行業(yè)是2004年實(shí)施農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策后才發(fā)展起來的新興傳統(tǒng)制造業(yè)，與汽車、工程機(jī)械等制造業(yè)的明星領(lǐng)域相比，了解和熟悉該領(lǐng)域的投資者并不多。目前還沒有券商或投研機(jī)構(gòu)公開發(fā)布過針對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)新三板掛牌企業(yè)的研報(bào)。此外，自2016年1月1日—8月23日，關(guān)于農(nóng)機(jī)行業(yè)新三板掛牌企業(yè)的權(quán)威可靠信源新聞，平均每家只有3條，其中還多為掛牌企業(yè)的年報(bào)摘要和新掛牌企業(yè)的新聞通稿，專業(yè)的深度新聞報(bào)道還沒有發(fā)現(xiàn)。

　　三是搜尋成本太高。由于掛牌的農(nóng)機(jī)企業(yè)大部分采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，要由買賣雙方自我尋找交易對(duì)象并達(dá)成交易，搜尋信息成本太高，同時(shí)信息不對(duì)稱也會(huì)導(dǎo)致交易失敗率偏高。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下的交易屬于定向交易，成交過程沒有連續(xù)性，無法體現(xiàn)更加公允的公司價(jià)值;而在做市轉(zhuǎn)讓方式下，做市商須不斷提供買賣雙向報(bào)價(jià)，會(huì)形成時(shí)序價(jià)格，可以更加充分地發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可提高掛牌企業(yè)股份權(quán)益的流動(dòng)性。此外，由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式不設(shè)漲跌幅限制，導(dǎo)致該交易機(jī)制存在一個(gè)關(guān)鍵缺陷，就是無法保證交易價(jià)格的穩(wěn)定性，暴起暴跌、妖股頻現(xiàn)，甚至一些企業(yè)利用規(guī)則漏洞通過虛假價(jià)格進(jìn)行所謂的“市值管理”。

　　隨著做市商擴(kuò)圍、分層制度實(shí)施、競(jìng)價(jià)交易推出、轉(zhuǎn)板機(jī)制的落地和公募機(jī)構(gòu)的大規(guī)模入場(chǎng)等諸多利好陸續(xù)落地，終將大幅增強(qiáng)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。加之隨著農(nóng)機(jī)行業(yè)在制造業(yè)版圖中的地位逐漸提高，農(nóng)機(jī)行業(yè)掛牌企業(yè)數(shù)量逐年增多，會(huì)有越來越多的合格投資者關(guān)注并持有掛牌農(nóng)機(jī)企業(yè)的權(quán)益股本。

樣本式意義巨大 掛牌節(jié)奏有望加速

　　不可否認(rèn)，由于近年行業(yè)宏觀環(huán)境欠佳，加之競(jìng)爭(zhēng)愈加白熱化，從一定程度上影響了各掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況;加之由于掛牌時(shí)間普遍較短，掛牌所帶來的投融資、權(quán)益股本流動(dòng)、形象提升等積極效應(yīng)難以迅速體現(xiàn)在表上。由于新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，這些都在一定程度上降低了合格投資者對(duì)農(nóng)機(jī)細(xì)分領(lǐng)域的搜尋命中率和投資熱情。

　　然而，以上18家已在新三板掛牌的農(nóng)機(jī)企業(yè)作為先行者，其掛牌之路、掛牌后獲益程度和實(shí)際表現(xiàn)，都為農(nóng)機(jī)行業(yè)的同行提供了有益的參考經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐榜樣。從前文分析的掛牌效果來看，雖然新三板掛牌對(duì)農(nóng)機(jī)企業(yè)的權(quán)益股本流動(dòng)性幫助不大，但投融資的效果是積極的，拓寬了掛牌企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)也帶來大量的現(xiàn)金流入。大量的現(xiàn)金流入使得企業(yè)可以加大研發(fā)投入力度，幫助拓展銷售渠道和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，勢(shì)必會(huì)推動(dòng)整個(gè)農(nóng)機(jī)行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。

　　筆者判斷，在未來數(shù)年內(nèi)，農(nóng)機(jī)行業(yè)上新三板掛牌的節(jié)奏不僅不會(huì)放緩，還有望加快，并且會(huì)出現(xiàn)不少農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域的中小型企業(yè)“玩家”。三年后，新三板上掛牌的農(nóng)機(jī)企業(yè)數(shù)量估計(jì)可達(dá)到50—70家。

　　據(jù)農(nóng)機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年我國(guó)僅規(guī)模以上的農(nóng)機(jī)制造企業(yè)就達(dá)到2319家，其中仍由年齡在55歲及以上的創(chuàng)一代企業(yè)家操盤的企業(yè)占比不小。此外，據(jù)農(nóng)機(jī)流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)農(nóng)機(jī)流通企業(yè)數(shù)量近12000家，不過大部分農(nóng)機(jī)流通企業(yè)銷售額低于2000萬(wàn)元。

　　對(duì)這些中小型企業(yè)而言，受制于注冊(cè)制落地遙遙無期、IPO門檻繼續(xù)高企的客觀市場(chǎng)環(huán)境，其意圖上主板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)財(cái)富的流通、變現(xiàn)和傳承幾無可能。另外，等待行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)或跨行新入玩家的并購(gòu)重組，又失之縹緲和被動(dòng)。

　　擴(kuò)容后的新三板市場(chǎng)有望打開一扇希望之窗，可為農(nóng)機(jī)行業(yè)的中小型企業(yè)和創(chuàng)一代企業(yè)家提供融資、估值、權(quán)益流動(dòng)及企業(yè)展示的平臺(tái)。新三板市場(chǎng)也有望成為主板市場(chǎng)的孵化器和蓄水池，作為資本市場(chǎng)金字塔的塔基，為主板上市公司和行業(yè)龍頭企業(yè)搜尋質(zhì)地優(yōu)良、體量適中的中小型農(nóng)機(jī)行業(yè)并購(gòu)標(biāo)的，提供了一塊完美的“狩獵場(chǎng)”。此外，在經(jīng)歷過股改和掛牌后，新三板掛牌公司的財(cái)務(wù)規(guī)范性和透明程度都將有大幅度提升，既可提高買賣雙方的并購(gòu)效率，也將推動(dòng)改善我國(guó)資本市場(chǎng)的資本配置效率，有利于農(nóng)機(jī)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。